华能新能源(00958.HK):业绩超预期,维持大规模装机规划,维持“买入”评级,目标价2.69港元

编辑:沫之夏 2019-09-16 16:46:48

原标题:华能新能源(00958.HK):业绩超预期,维持大规模装机规划,维持“买入”评级,目标价2.69港元 来源:格隆汇

机构:兴业证券

目标价:2.69港元

投资要点

业绩超预期。公司2019H1实现收入71.4亿元,同比增长13.0%;归母净利润30.9亿元,同比大幅增长31.7%。公司上半年利润增速明显超过市场一致预期的15-20%,主要因为(1)维修保养费用由于2018H1有递延2017年的费用同比下降13.0%;(2)行政开支下降13.2%;(3)财务费用同比下降7.4%;(4)有效税率仅同比增长0.5pct至14.8%。

2019H1风电利用小时创多年来新高。公司2019H1风电平均利用小时数达1,330小时,同比增加101小时,创造多年来新高,高出行业平均197小时。利用小时表现大幅好于预期,全年维持2,250小时的指引。

公司维持2019/2020年较高的新增风电装机指引。公司2019H1新增风电装机129.5MW,计划全年并网1.2GW,并指引2020年新增装机不低于2GW。另外,公司也提到,当前的风电行业的大规模抢装已经使公司风电的建设成本增加10%以上,主要源于风机价格的上涨,公司在这种趋势下已经对2020年的项目开展预招标工作,以确保风机的供应。

截止2019H1公司应收电价补贴余额约123亿,前7月电价补贴回收8.6亿。截止2019H1,公司账面应收款为138亿元(2018年末为100亿),其中123亿为电价补贴(2018年末为87亿)。公司2019年1-7月累计回收了8.6亿补贴,全年预计回收30-40亿(2018年收回37亿元)。

公司计划继续安排将应收电价补贴转让给集团的资产证券化产品。2018年公司向集团公司发行了一共4.9亿针对补贴应收款的资产证券化产品,该产品成本在4.76%,公司计划2019年继续发行约10个亿的此类产品,并计划2020-2021年继续分别发现20亿和30亿规模的此类产品。

我们的观点:根据公司最新情况,我们将公司2019-2021年的收入预测分别调升3.3%,3.9%和5.4%至12,338,13,514和15,093百万元,也将股东净利润分别调升10.3%,13.7%和14.9%至3,761,3,985和4,336百万元。

2019年8月29日股价对应2019年PB为0.68倍。我们维持公司的“买入”评级,维持目标价为2.69港元,对应2019年0.85倍PB。

风险提示:限电率不降反升,补贴回收慢于预期,项目建设周期拉长。

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